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ag真人国际生物(300122)：五价轮状病毒疫苗获批上市 公司未来业绩增长可期
宣布时间2018-04-16 | 点击率：
投资要点
一、事件：4月13日，国家药监局完正式批准默沙东五价轮状病毒疫苗在中国上市，目前该产品处于待制证状态
二、我们的看法：五价轮状病毒疫苗有望今年上市，公司产品线进一步富厚，未来业绩增长得以包管。1.五价轮状病毒疫苗产品独家，市场空间辽阔五价轮状病毒疫苗为默沙东独家产品，由ag真人国际生物担当中国总署理。
轮状病毒熏染大多爆发于6~24月龄的婴幼儿，通�；嵋鸶剐�，严重时会爆发致命性胃肠炎、脱水及电解质平衡失调。我国每年约莫有1300万婴幼儿患轮状病毒熏染性胃肠炎，近4万名儿童因轮状病毒腹泻死亡，约占中国5岁以下儿童总死亡人数的12%，目前已将其列为国家重点防治的小儿四病”之一。
目前全球规模内销售的主要有默沙东的5价轮状病毒疫苗和GSK的单价轮状病毒疫苗。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所，中标价172元/支。默沙东的轮状病毒疫苗是减毒重组的活疫苗，接种工具主要为2个月~5岁以下婴幼儿。2006年，默沙东五价轮状病毒疫苗研制乐成在美国上市，上市第二年销售额凌驾5亿美元，之后每年坚持凌驾6亿美元的销售额。
目前在研的相似产品中，最快的为兰州所的三价轮状病毒疫苗。但默沙东的五价产品价态更多，产品更有优势，结合ag真人国际生物强大的销售推广能力，我们认为其产品未来市场空间辽阔。
我国每年新生儿数量在1，700万人左右，若其中15%-20%的人群选择接种该疫苗，则其每年的销量在760-1000万支，五价轮状病毒疫苗的外洋售价约为250元/支，若海内以同样的价格销售，销量抵达巅峰时每年可为ag真人国际生物孝敬销售额19-25亿元。
2.现有产品包管今年实现快速增长
2017年，AC-Hib三联苗的批签发总量抵达470万支，是公司营收增长的主要驱动力。AC-Hib疫苗可以替代多种单联疫苗，总注射次数由8针降至4针。我国每年新生儿数量约为1,700万人，我们预计2018年该产品将仍然维持高速增长，若渗透率在10%，销量有望突破600万支，销售收入凌驾12亿元。
默沙东的四价HPV疫苗接纳由ag真人国际生物独家署理的销售方法，双方签订采购计划。
截止2018年2月，四价疫苗获得批签发92.78万支。我们认为公司2018年四价HPV疫苗的销售收入有望抵达30亿元，销量在350万支左右。
上述两个产品支持公司今年业绩的快速增长。
3.在研产品富厚，未来业绩增长有包管
公司同时瞄准辽阔的肺结核筛查与预防市�。�
公司的结核体内诊断试剂即EC诊断试剂，使用重组ESAT6-CFP10卵白进行诊断。
由于ESAT-6和CFP10卵白均在卡介苗中缺失，所以可排除卡介苗的影响，特异性高于PPD皮试；另一方面，体内诊断试剂在使用时只需完成皮试并视察有无失常反应即可，相比于γ滋扰素释放剖析技术具有本钱优势，价格更为低廉。
目前唯一能够预防结核病的疫苗是卡介苗，可是已经证实卡介苗只对儿童重症结核病有较好的�；ぷ饔�，对成人无效。公司的在研产品注射用母牛分枝杆菌（预防）即预防微卡，主要针对结合杆菌潜伏熏染的高危人群，包括成人在内。如果乐成获批上市，该产品将与EC诊断试剂形成明显的协同效应。该产品自临床前研究起就在国际上受到广泛关注，世界卫生组织官网在连续跟踪研发进展。
上述两个产品均完成了III期临床试验，有望今年内实现上市，为公司的业绩提供新的增长点。
4.公司用度率下滑，受署理品种占比增长因素影响毛利率泛起下滑
公司销售用度率和治理用度率明显降低，划分为23.41%和13.95%，与2016年相比减少了21.81和20.67个百分点。公司2016年销售用度率与治理用度率大幅增长，主要原因为公司受“山东疫苗事件”的负面影响带来营业收入下滑明显，而公司销售人员及公司员工的薪酬及销售推广的支出并未泛起下降，最终导致两项费率的增长。2017年随着公司应收的增加，用度率泛起下降，我们预计未来两项用度有望维持2017年的水平。
2017年，公司的毛利率为78.54%，比2016年的92.1%低了13.56个百分比。毛利率的降低主要由署理产品HPV疫苗的销售推广带来，随着未来HPV疫苗销售量的增长，署理产品比重将会进一步提升，预计毛利率会进一步下降。公司治理用度率和销售用度率的下滑推动净利率增长至32.20%，抵达近8年的最高水平，但随着署理品种增加署理的毛利率下降，我们认为未来公司净利率将泛起下滑。
三、盈利预测与评级
我们预计公司2018年到2020年，营业收入划分为49.91亿元、70.36亿元和93.81亿元，同比增长271.8%、41.0%和33.3%；归属母公司净利润为12.25亿元、16.31亿元和20.44亿元，同比增长183.3%、33.1%和25.3%；对应EPS为0.77元、1.02元和1.28元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品富厚，中、恒久增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
四、危害提示
研发项目未达预期的危害、应收账款爆发呆幻魅账的危害、疫苗危害事件的不可测性。